去年12月19日，陕西省公共资源交易中心发布了15省联盟口腔正畸托槽类集采结果。此次集采几乎囊括了市面上可供消费者选择的所有“牙套”品类。根据公布的数据显示，此次正畸托槽集采的中标率高达77%，最高降幅88%，平均降幅43.23%。

作为国内隐形正畸赛道龙头企业，时代天使自然不能缺席。但结果显示，时代天使（06699）的三款隐形正畸产品分别自降23%-30%不等，以12600元、6300元和9200元的价格中标。

一时间，“超预期式温和降价”的解读在市场广为流传。当日盘中，时代天使股价一度逆市大涨7.92%，收涨4.09%。在不少观点看来，即使口腔正畸集采对整体行业价格体系有所冲击，企业也可通过集采快速实现放量，对冲疫情带来的负面影响。

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在这一逻辑影响下，时代天使股价在此之后波动走高，一度回暖至130港元以上。但在4月20日披露年报后，公司股价再次转头直下，跌破100港元。

医美供需两旺，业绩依旧承压

关注疫情后医美消费的反弹，是今年市场不少机构共同的观点。随疫情得到控制以及社会面防疫政策持续优化，国内医美行业需求正逐步释放。

从整体市场来看，随着疫情的好转及轻医美的发展，市场逐步回暖，2021年中国医疗美容市场规模达到2179亿元，增长率达到12.4%，预计2025年中国医美市场规模有望达到4108亿元（2021-2025年CAGR为17.2%）。

其中，非手术类医疗美容市场迅速扩大，2021年市场规模达752亿元，预计2025年市场规模将上升到2279亿元（2021-2025年CAGR为31.9%），有望成为医美主力市场。

但即使有美好的前景，医美尤其是时代天使所在的隐形正畸赛道也要面对业绩受疫情影响短暂承压的事实。

根据时代天使披露的2022年财报，报告期内，时代天使收入约为12.7亿元，同比微降0.2%；净利润约2.13亿元，同比减少25.4%。

2022年，时代天使隐形矫治解决方案业务营收占比为95.3%。财报显示，隐形矫治解决方案产生的收入由2021年的11.8亿元同比增加2.2%至12.1亿元，达成案例由2021年的约18.32万例轻微增加至2022年的约18.39万例，过往期间达成案例的后续隐形矫治器发货确认收入的增加，部分被隐形矫治器的平均售价下降所抵销。

从收入影响因素来看，时代天使收入受到各种产品线与销售渠道的比例、产品组合的平均售价及于既定期间新案例与现有达成案例的比例、隐形矫治器的交付频率及各交付批次中包含的矫治器数量等多种因素的影响。

实际上，产品售价下降还有一部分原因是时代天使需要应对更为激烈的市场竞争。

据智通财经了解，国内隐形正畸市场中，时代天使与知名品牌隐适美共占据超过80%的市场份额。

但在去年年4月，隐适美采取降价策略，宣布青少年和成人款产品的医疗机构端采购价分别由原来的13200元和15800元调整至10400元和13400元，降幅分别为23%和15%。

另外，爱迪特、正丽齿科、缔佳医疗等多家国产厂商均具备一定数量的隐形矫治器注册证，群狼环伺下，隐形正畸市场竞争渐入白热化。

由于隐形矫治器的平均售价降低、雇员福利开支增加及与新制造设施相关的折旧及摊销成本增加等因素，时代天使隐形矫治解决方案业务的毛利率由2021年的68.4%减少到2022年的63.8%。而其他服务毛利率同比减少11.6和百分点至15.9%，口内扫描仪销售毛利率同比增加9.9个百分点至27.1%，口扫毛利增加主要由于供应商提供返利。

在费用端方面，虽然受到疫情影响，但公司依旧加大市场放量，期间费用率整体提升，销售费用率提升明显。2022年，公司整体营业支出率同比增加7个百分点。其中，销售费用率同比上升4.9个百分点至23.5%，；行政费用率同比提升0.2个百分点至14.6%，研发费用率同比增加1.9个百分点至11.6%。只是，销售费用的增长并未带来营收的大增，2022年时代天使营收相比去年仅实现持平。

而这在一定程度上也从侧面说明，随着需求端市场的选择越来越丰富，时代天使在国内正畸市场的优势正在受到挑战。从去年12月的中标结果来看，时代天使、四川正美齿科、可丽儿、美奥等大部分主流国内外品牌均有产品入围。

而这或许意味着，集采带来的产品整体价格变革，将有可能削弱头部厂商的品牌优势，并在一定程度上改变消费者的消费习惯与偏好，对后续中高端市场的持续增长带来一定冲击。

医美迎“扫黑风暴”，强监管利好头部企业

虽然时代天使在行业内面临的竞争日趋激烈，但政策端的积极支持却正带动外部环境进一步好转。

智通财经了解到，近日，国家市场监管总局、商务部、国家药监局等十一部门联合印发《关于进一步加强医疗美容行业监管工作的指导意见》，剑指医美乱象，要求强化医疗美容行业监管、保持对行业乱象高压严打态势，要扫清“黑机构”“黑医生”“黑药械”。

《指导意见》明确，医疗美容服务属于医疗活动。这就要求强化医疗美容机构资质审核，未依法取得卫生健康行政部门发放的《医疗机构执业许可证》或者“诊所备案凭证”，不得开展医疗美容服务。

值得一提的是，目前国内隐形矫治解决方案提供商快速发展且高度集中，双寡头格局稳定，准入壁垒较高。两大头部企业占总市场份额约 82.4%，时代天使约占41.31%，以 0.3pcts 略低于隐适美，市场 CR2 超 82%。

其重要原因之一在于行业内口腔种植医师人才的稀缺。从供给端来看，目前隐形正畸市场的规模增长仍将受制于中国口腔医生的数量。截至2020年，中国约有27.8万名全科牙医与6100名正畸医生，相当于每 10 万人拥有的口腔医生数量为 19.5 人，仅为美国 40.8%，每 10 万人拥有的正畸医生数量 0.4 人，仅为美国 12.1%。中国的全科牙医及正畸医生的绝对及相对数量极度稀缺。

但另一方面，随着消费者求美意识的提高，我国医美市场持续扩容。天眼查数据显示，截至目前医美相关企业近10.4万余家，2022年新增注册企业3.1万余家，注册增速47.4%。数据显示，我国轻医美市场规模将于2026年增长至2375亿元。

因此，在政策进一步支持的背景下，拥有充沛医师资源的头部企业有望率先在行业内实现业绩反弹增长。

而对于时代天使来说，当前其在国内市场正处于加速渗透下沉市场和扩张海外市场的阶段。虽然公司有三款产品在集采中标，但未对公司矫治器价格产生冲击，因此有望借助集采快速拓展终端医院市场。海外方面，其在去年10月收购巴西正畸产品制造商Aditek，借助其在巴西丰富的本地资源和渠道网络，顺利进入巴西及南美市场，海外收入或从今年开始兑现。因此，投资者可以对今年时代天使的估值走向保持一定关注。

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