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高股息、稳增长，2023H1 扣非业绩同比增长20%。公司发布2023 年半年报：实现营收38.72 亿元（同比+0.76%）、归母净利5.85 亿元（同比+8.95%）、扣非归母净利5.46 亿元（同比+20.24%）。公司加大应收账款回收力度，实现经营现金流量8.18 亿元（同比+4.72%）。高毛利、运营稳健的水务业务收入提升，带动2023H1 毛利率同比提升1.7pct达31.89%。此外，2022 年公司现金分红4.75 亿元，按当前收盘价计算股息率为5.27%，当前2023PE 仅8.93X，配置价值凸显。

污水业务贡献利润增量，重点培育管道直饮水项目。水务板块，2023H1污水处理业务实现收入12.18 亿元（同比+14.74%）、毛利率为43.39%（同比+3.17pct），贡献核心利润增量。此外公司正重点培育管道直饮水项目，在全市范围内前瞻性地开展项目推广、建设、运营工作。燃气板块，2023H1 实现销售收入15.84 亿元（同比+1.51%），毛利率为12.42%（同比-2.54pct），2022 年5 月南昌市非居民天然气销售价格调整为4.5 元/立方米（含税）以来成本尚未完全传导。此外，2023H1年公司固废、自来水、工程业务分别实现收入6.71、4.43、3.72 亿元。

鼎元生态等优质资产注入，增厚利润并打开成长新赛道。公司收购鼎元生态100%股权（含2400 吨/日生活垃圾焚烧、1000 吨/日渗滤液处置、餐厨垃圾处置等项目），2023H1 鼎元生态实现净利润0.84 亿元。

根据业绩承诺，2023-2024 年鼎元生态归母净利润分别不低于1.21、1.35 亿元，有望增厚公司利润并打开固废成长新赛道。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别0.92/1.00/1.10 元/股，最新收盘价对应PE 分别为8.93/8.20/7.46 倍。供水与燃气地域龙头地位稳固，高股息+定增注入资产拓宽成长，给予2023 年12 倍PE 估值，对应合理价值11.06 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。工程进度低预期、燃气成本提高、调价进度不及预期等。

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